投资要点:
在当前宏观背景下,市场可能有所放低对公司的成长性预期。但我们认为公司平滑周期能力、议价能力被大幅低估:
首先,EBG及创新业务抗周期。EBG及部分创新业务主要帮助企业数字化转型,企业降本增效的投入跟宏观周期没有必然关联,而PBG、SMBG与宏观景气相关性较高。2021年起公司“成长”部分收入(EBG+创新业务)增速稳定在25%以上;“周期”部分收入(PBG+SMBG)与GDP走势类似。随着数字化转型业务占比提升,预计业绩稳定性增加。
其次,招投标数据预示PBG乐观。根据我们对安防类政府采购项目跟踪,21Q4招标总金额同比增长3%,增速较21Q2/Q3明显回升;2021年11月起招标金额同比增速逐月上行,给出了PBG需求端的乐观指引。此外在新应用场景拉动,存量监控设备升级改造,以及“稳增长”背景下,即使考虑宏观环境压力,我们预计公司PBG今年的增长趋势不改。
第三,推测原材料进入消化期。公司原材料库存从2021年起出现大幅增长,起因是“实体清单”、全球供应链吃紧等。21Q3公司存货金额达到190.5亿元,同比增长70.8%。随着供应链等紧张因素逐步放松,我们认为公司可能选择优先消化自身原材料库存,此时不建议将上游厂商出货量作为??凳导示榭龅牟慰?。
??低?/span>其实有涨价能力。若部分投资者担心的需求极端情形出现,我们预计公司会由于提供的碎片化AI产品稀缺,可以涨价,最终仍然利润增速不慢。只是由于“利他主义”思维,公司不会草率使用这个策略。正文先论述tmt景气投资的局限,引申到领军对上下游话语权,然后列举了三个案例:服务器的浪潮信息与中科曙光/智联汽车的德赛西威和华阳集团/智能制造的汇川技术。结论是对于??低拥裙?,是应当仅仅考虑宏观因素、需求,还是应当考虑成长因素,关键是看其供给是否稀缺,是否对上下游有话语权。
投资者若担心??低拥囊导ǔ沙ば?,我们认为可能会复制2021年浪潮信息的情况。即行业景气不高,投资者持续担心行业景气。但公司持续(甚至每个季度)增速较快,最终由于持续季度超预期,公司的P/E从下行转为上行。
维持“买入”评级。AI产业化落地高景气周期开启,公司明确三年发展机遇期,EBG收入增速有望上行。当前公司的PE(TTM)已接近历史底部,预期扭转后有望双击。维持盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为167.8/199.3/243.7亿元,对应PE分别为22/19/16倍,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济波动对需求的影响,海外经营环境存在不确定性,疫情对业务的影响。
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